鋼鐵行業國內外信用評級方法的比較與研究.docx 13頁

研究報告 鋼鐵行業國內外信用評級方法的比較與研究 聯合信用評級有限公司 工商三部 鋼鐵行業研究小組 一、概述 近年來隨著我國債券市場的發展， 鋼鐵企業在銀行間市場及交易所發行的各類信用債券 及資產證券化產品規模越來越大。 但由于我國評級機構尚處于成長階段， 相關評級體系的建 設以及評級方法的制定與國外主流評級機構相比仍存在一定差距。 本文分別對國內外評級機 構關于鋼鐵行業的評級方法進行橫向對比梳理， 在此基礎上歸納得出國內鋼鐵行業評級方法 的啟示與借鑒。 本文梳理了目前國內、 外的主要信用評級機構披露的鋼鐵行業相關評級方法， 其中， 國 內主要評級機構均披露了鋼鐵行業評級方法； 國際主流 3 大評級機構對鋼鐵行業評級方法的 披露則詳略不一。 各評級機構的評級方法整體邏輯相同， 除了在列舉影響評級的其他因素時有一定差異外，其他部分的分析基本一致。 表 1 目前國內、外鋼鐵行業評級方法披露評級方法的機構和披露年份 國內 國際（均為全球方法） 1. 中債資信（ 2013） 1. 穆迪（ 2017） 2. 中誠信國際（ 2018）、中誠信證評（ 2014） 2. 標普（ 2017） 3. 大公國際（ 2017） 3. 惠譽（ 2014） 新世紀（ 2018） 東方金誠（ 2015） 聯合資信（ 2017）、聯合評級（ 2017） 資料來源：聯合評級整理 二、國內外評級機構對鋼鐵企業的定義及各自評級方法適用范圍的比較 1．國內主體界定 國內各評級機構多以國家統計局《國民經濟行業分類》 （ GB/T4754-2011 ）進行行業劃 分，其中鋼鐵行業定義為“從事黑色金屬冶煉和壓延加工等工業生產活動為主的工業行業， 具體包括煉鐵、煉鋼、黑色金屬鑄造、鋼壓延加工及鐵合金冶煉” 。評級機構以受評企業收 入構成為篩選條件， 以判斷企業是否適用鋼鐵企業評級方法。 例如，有評級機構界定道： “當 主體鋼鐵生產銷售的營業收入比重大于或等于 50%，則將其劃入鋼鐵行業；當主體鋼鐵生 產銷售的營業收入比重小于 50%，但該業務營業收入和營業利潤均在所有業務占比最高， 而且均占到受評主體營業收入和營業利潤的 30%及以上，也將其歸屬為鋼鐵行業” 。此外， 由于受評對象具備特殊性，因此， “可能需要依據受評對象的特性采取有針對性的分析，本方法所提及的評級要素可能并非完全適用” 。 2．國外主體界定 1 研究報告 國際三大評級機構， 標普（ Standard & Poor's Financial Services ）、穆迪（ Moody ’s Investors Service）、惠譽（ Fitch Ratings ）所制定的企業評級方法適用于全球范圍內的工商企業。由于 各國行業界定標準不一，因此，二者并無標準的“行業分類準則”可尋。具體到鋼鐵行業：標普評級方法適用于長 /短流程鋼鐵企業、鋼材加工企業以及鋼貿企業。穆迪評級方法適用于主要涉及鋼鐵 （包括碳鋼、不銹鋼和特殊鋼）生產和銷售的企業?；葑u并未制定鋼鐵行業評級方法，但針對鋼鐵行業風險特征總結了核心評級要素。 三、行業風險特征 1．國內行業風險特征 國內評級機構對鋼鐵行業特征的梳理，一定程度上突出了國內鋼鐵行業特有的風險特 征。例如，多數評級機構均指出國內鐵礦石自給率低、議價能力較弱這一行業特征；此外，對于國內鋼鐵企業，政策因素也是需要考察的重要風險要素。 國內評級機構評級對行業風險特征把握較為一致， 僅在表述上有所出入。 大多突出了國 內鋼鐵行業周期性， 國內鐵礦石自給率低以及政策對行業運營影響大這三個特征。 首先， 鋼 鐵工業系基礎工業， 其發展高度依賴于國民經濟增長， 同時， 鋼鐵上下游行業多屬于周期性行業， 因此鋼鐵行業運營呈現出極強的周期性。其次，受鐵礦石品位低、開采難度大等因素 影響，國內鐵礦石自給能力不足，對外依賴程度高；進一步的， “依賴程度高”使得國內鋼 鐵企業鐵礦石采購議價能力弱， 處于被動接受價格狀態。 再次，鋼鐵行業具備典型的“兩高 一資”特征，同時，受鋼鐵行業產能過剩問題嚴重、行業集中度低等因素影響，相關法律與政策變動對鋼鐵行業影響尤為明顯。 表 2 國內評級機構鋼鐵行業主要風險特征概覽 中誠信國際 大公國際 新世紀 東方金誠 上海遠東 中誠信證評 周期性 周期性 周期性 周期性 周期性 解釋：當宏觀經濟景氣程度上行時，現有產能無法滿足下游旺盛的用鋼需求，鋼材價格大幅上漲，行業盈利水平提高，鋼鐵企業資本投入增加；隨著下游產業需求下行，宏觀經濟景氣程度下降，前期投資過度投資導致鋼鐵行業出現產能過剩，供求失衡，行業利潤水平大幅下降甚至虧損。 產品價格波動性 -- -- 產品價格波動性 -- 原材料價格 鐵礦石價格波動 外部性 -- 上游原材料鐵礦石 對外依存度高 解釋：價格的波動性